許多現在衰落的將會復興,
許多現在榮耀的將會衰落。
投資者或許會問,關于債券應該如何更聰明地進行操作呢？對于這個問題沒有現成的答案,因為相關的研究還沒有進行。我有可能告訴投資者的是,在過去的年份里,不同的債券在實踐中是如何操作的?？梢杂脙煞N便利的方式來收集這些信息：（1）通過研究一個特別種類的債券被大量投資的實際結果；（2）通過記錄大量市場行為的案例,從這些行為中可以統(tǒng)計出假定的投資結果。
投資研究很少被公開,以展示在實際中被實實在在地認識的結果,這個結果后面附帶著一個公開的和定義了的理論,或者技術,或者跨越了相當長一個時期的選擇計劃。我確實有一堆末加工的資料,反映了大約200個投資基金政策的數據和運作狀況。通過這些資料,這一類研究可以得到實施。這項工作已在進行著。其間,在投資分析檔案中,并沒有東西與大量客觀的觀察和經驗的數據相一致,而觀察和經驗很有助于科學的進步。
假設研究與實際經驗和系統(tǒng)記錄相分離,并在債券的全局行為和普通股的行為之間有著良好的比較,那么債券的研究成果就會更豐富,例如,那些遠在1924年由E.L.史密斯編輯的跨越長長的1871年至1937年期間的Cowles委員會的資料。關于不同等級的公司債券的可比較成績的復雜調查（在國家經濟研究局的領導下）結果最近已發(fā)表。有一系列的研究——然而并未很好地集中在一起——與投資者關于優(yōu)先股的經驗相聯系。毫無疑問,這種類型的更多更好的數據將會逐漸地出現在商業(yè)財政學院研究生院的研究活動中。然而,對愛尋根問底的投資者來說,這與他有權了解一般證券的重要性相比,供他使用的歸納性研究資料太少了。
在查爾斯.E.莫日爾基金的資助下,近年來,芝加哥大學對1926年以來紐約證券交易所上市的所有股票的表現進行了精心研究,從這個研究中得出的有趣數據已在1963年發(fā)表。
在我自己關于證券的工作中,亦有機會實施或指導了一系列對投資策略關系問題的研究。在本章我將提供它們中的部分結果,并評價它們對證券購買者的重要性。
四組隨機案例和道.瓊斯工業(yè)股票
第一項研究的目的,是為了測量所列地位和周期——例如,很多年中市場上一直交易的純粹的事實——影響多組證券的價格表現。我特別感興趣于對比那些在1957年至1961年出現的、與其他組群容易區(qū)別的新普通股所表現出的質量和價格。我通過建立四組隨機案例來實施,每個案例包括30種工業(yè)股票。第一組限于紐約證券交易所的股票,第二組為其他交易所的股票,第三組為1957年以前發(fā)行的未上市股票,第四級為1957年至1961年第一次發(fā)行的股票。在每組案例中,我使用了在1963年12月《標準.普爾月度股票指南》上首先出現的30種證券。
作為第五組案例,我采用了道.瓊斯工業(yè)平均指數中的30種股票。然而這些并非隨機挑選,也并非短期行為,它們可以說是最大和最強公司的不同方案的代表。
與每個組群中的投資者和投機者的經驗極其相似,我假定所有股票按1957年和1961年最低和最高價的中間值購買,然后我把每個方案的市場價格變成1962年的低價,并統(tǒng)計了到1963年底的結果。
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